レイダリオ 変化する世界秩序1 プロローグ

レイダリオ 変化する世界秩序1 プロローグ

レイダリオの文章を翻訳してみました。。

 

The changing world order 2020-03-25 Ray Dalio

これからの時代は、歴史上の多くの時代に似てはいるものの、我々が経験してきた時代とは、根本的に異なるものになると信じています。

私がそう信じているのは、約1年半前に帝国とその基軸通貨と市場の研究中に、私の人生の今までになかったような、しかし歴史上何度も起きていることは知っていたが、異常な展開を目の当たりにしたからです。最も重要なことは、1)高水準の債務と超低金利が合流し、中央銀行の経済刺激力が制限されていること、2)大きな富の格差と各国内の政治的分裂が社会的・政治的対立の増大につながっていること、3)世界の大国(中国)が、過剰に拡張された既存の世界の大国(米国)に挑戦していること、が合流し、対外的な対立を引き起こしていること、です。 直近では1930年から1945年までがその類型である。 これは私にとって非常に気になることでした。

歴史を勉強していると、このような出来事の同時発生は、大まかには10年から20年程度の経済・政治の大きなサイクルの間の移行期として存在し、それが何年にもわたって(例えば50年から100年)繰り返される典型的な時代であることがわかりました。 これらの大きなサイクルは、1)富が追求され生産的に生み出され、権力を持つ人々が調和して働き、それを促進する幸せで豊かな時代と、2)富と権力をめぐる争いがあり、調和と生産性を乱し、時には革命や戦争につながる悲惨で憂鬱な時代との間の揺れで構成されていた。このような悪い時期は、弱点や過剰な負債のようなものを取り除き、痛みを伴うとはいえ、ファンダメンタルズをより健全な基盤に戻す浄化の嵐のようなものでした。それらは最終的に全体をより強くする適応を引き起こしましたが、それらは典型的には誰がトップにいたかと優勢な世界秩序を変えました。

 

この問いに対する答えは、1930年から45年の間だけでなく、大英帝国やオランダ帝国の興亡、中国の王朝の興亡など、歴史上の類似した事例の背後にあるメカニズムを研究することで、何が起きているのか、何が起きる可能性があるのかの理解を解き明かすことでしか見つけることができない。 それがこの研究の目的であった。 その後、パンデミックが発生しましたが、これもまた、私には起こらなかったが、私の生前に何度も起こった大きな出来事の一つであり、私はより深く理解する必要がありました。

 

私のアプローチ

短期的な投資判断を求められる投資マネージャーが長期的な歴史に注目するのは奇妙に思われるかもしれませんが、私は自分の仕事をうまくこなすためにはこのような視点が必要だと経験を通して学びました。 私のキャリアの中での最大の失敗は、私の生涯に起こったことはないが、過去に何度も起こったことのある大きな市場の動きを見逃したことです。 これらの失敗は、経済や市場が歴史の中で、そして遠く離れた場所でどのように機能してきたかを理解する必要があることを教えてくれました。

私にとってこれらの大きな驚きの最初は、私が22歳の時に夏の仕事としてニューヨーク証券取引所のフロアで事務員をしていた1971年に来ました。 1971年8月15日の日曜日の夜、ニクソン大統領は、紙のドルを金に換えられるようにするというアメリカの約束を破ると発表しました。 これをきっかけにドルは急落しました。 ニクソン大統領の話を聞きながら、私はアメリカ政府が約束を破り、我々が知っているような貨幣は存在しなくなったことを実感した。 それは良いことではないと思いました。 だから、月曜日の朝、私は株価が急落して、パンデモニウムが起こることを期待して、取引所の床に歩いて行きました。すべての権利のパンデモニウムがありましたが、私が期待した種類ではありませんでした。 下落の代わりに、株式市場は約4%上昇しました。 私はショックを受けた。 それまで通貨の切り下げを経験したことがなかったからです。 その後、歴史を調べてみると、通貨の切り下げが株式市場にも同じような影響を与えた例がたくさんあることがわかりました。 さらに勉強することで、その理由がわかり、今後何度も役に立つ貴重な情報を得ることができました。 過去100年以上の間に、すべての主要国で起こった大きな経済・市場の動きを理解する必要があるという認識を頭の中に叩き込むためには、さらに数回の苦しい驚きが必要でした。    

言い換えれば、過去に何か大きな重要な出来事が起こったとしても(1930年代の大恐慌のように)、それが自分の身に起こらないとは断言できないので、それがどのように機能しているのかを把握し、それにうまく対処できるように準備しなければならなかったのです。調べていくうちに、同じようなことが起こるケース(うつ病など)がたくさんあることがわかり、医者が特定の病気のケースをたくさん調べるように、それを調べることで、病気の仕組みをより深く理解することができるようになりました。 私の仕事のやり方は、ある特定の物事の重要なケースをできるだけ多く研究して、典型的なもののイメージを形成することですが、これをアーキタイプと呼んでいます。このアーキタイプは、これらのケースが典型的にどのように進行していくのかを駆動する因果関係を見るのに役立ちます。次に、それぞれのケースと原型との違いの原因を理解するために、特定のケースが原型と相対的にどのように展開していくかを比較します。 このプロセスにより、因果関係についての理解が深まり、「if/then」文の形で意思決定ルールを作成できるようになります。そして、私は実際の出来事が、そのテンプレートと私たちが期待していることに関連して起こるのを見ています。 1a] もし、イベントが軌道に乗っているならば、次に何が起こるかに賭け続け、もしイベントが逸脱し始めたら、その理由を理解し、コースを修正しようとする。   

私のアプローチは、学術的な目的のために作られた学術的なものではな く、仕事をうまくこなすための非常に実践的なものである。 グローバルなマクロ投資家として、私が行うゲームでは、経済に何が起こるかを競争相手よりもよく理解する必要があります。 長年、市場と格闘し、それをうまく行うための原則を考え出すことから、1)将来を予測し、うまく対処できるかどうかは、物事を変化させる因果関係を理解しているかどうかにかかっていること、2)因果関係を理解する能力は、過去にどのように変化したかを研究することから生まれること、を学びました。 このアプローチがどれだけ実用的であるかは、数十年にわたるブリッジウォーターの業績の実績で測ることができる。

 

このアプローチは、私がすべてのものをどのように見るかに影響を与えます

時代を超越した普遍的な原則を追求するために、このような研究を数多く行ってきた私は、繁栄期、不況、戦争、革命、強気相場、弱気相場など、ほとんどのことが時間の経過とともに繰り返し起こることを学んできました。 それらは基本的に同じ理由で、典型的にはサイクルで、多くの場合、私たちの寿命と同じくらい長いか、またはそれよりも長いサイクルで発生します。 生物学者が野生の生物に遭遇したときに、その生物がどの種(または「それらのうちの一つ」)に属しているかを特定し、その種がどのように機能するかを考え、それに効果的に対処するための時代を超越した普遍的な原則を持ち、それを使おうとするのと同じように、ほとんどのものを「それらのうちのもう一つ」として見るようになったのです。

このようにして出来事を見ることで、私は自分に向かってくるものの吹雪に巻き込まれることから、それらの上に足を踏み入れて、時間を通してそれらのパターンを見ることへと視点をシフトさせることができました[2]。 このようにして理解できる関連するものが増えれば増えるほど、それらがどのように相互に影響し合っているのか、例えば、経済サイクルと政治サイクルがどのように機能しているのか、そして、それらがより長い期間にわたってどのように相互に作用しているのかを見ることができるようになりました。 また、細部に注目すると全体像が見えなくなり、全体像に注目すると細部が見えなくなることも学びました。 しかし、パターンとその背後にある因果関係を理解するためには、マクロとミクロの視点を同時に持ち、長い時間をかけて最も重要な力の相互関係を見る必要がありました。 私には、ほとんどのものは、上向きに回転するコルク抜きのように、循環しながら上向きに進化(時間とともに改善)していくように見えます。

例えば、時間の経過とともに生活水準が上昇するのは、私たちがより多くのことを学び、生産性の向上につながるからですが、実際の経済活動をその上昇傾向の周りで上下させる負債サイクルがあるからです。    

私は、人々が人生で直面する進化の大きな瞬間を見逃してしまうのは、起きていることのほんの一部しか経験していないからだと考えています。大局的なパターンやサイクル、それらを動かしている重要な相互関係のあるもの、サイクルの中で自分がどこにいるのか、何が起こる可能性があるのか、という広い視野を持つ代わりに、極小の人生の中でパン粉を運ぶという仕事に夢中になっているアリのようなものです。このような視点を得ることで、私は、限られた数の人格タイプが、限られた数の道を進み、限られた数の状況に遭遇して、限られた数の物語を生み出し、それが時間とともに繰り返されるようになるのではないかと考えるようになりました。

変わるのは、登場人物が着ている服と、使っている技術だけ。  

 

この勉強と私がそれをするようになった経緯

ある研究がきっかけで、この研究をすることになりました。 具体的には

歴史を通してお金と信用のサイクルを研究することで、私は長期的な負債のサイクル(一般的には約50-100年続く)を意識するようになり、私はその視点を得ていなかった場合とは非常に異なる方法で今何が起こっているかを見るために私を導いた。 例えば、金利が0%になり、2008-09年の金融危機に対応して中央銀行がお金を刷ったり、金融資産を買ったりする前に、私は1930年代に起きていたことを研究していたので、そのことが危機をうまくナビゲートしてくれました。 その研究から、中央銀行の行動が金融資産価格と経済を押し上げ、富の格差を拡大させ、ポピュリズムと紛争の時代へと導いた方法と理由も見てきました。 今、私たちは、2009年以降の時代にも同じような力が働いているのを目の当たりにしています。

2014年、私は多くの国の経済成長率を予測したいと思ったのは、それらが投資判断に関連していたからです。 私は、多くの事例を研究して成長の原動力を見つけ出し、10年後の各国の成長率を予測するための、時代を超えた普遍的な指標を考え出すという同じアプローチをとった。 このプロセスを通じて、私は、なぜある国がうまくいったのか、またある国がうまくいかなかったのかについて、より深い理解を深めました。 私はこれらの指標を組み合わせて、主要20カ国の10年間の成長率予測を作成するために使用するゲージと方程式を作成しました。 この研究は、私たちに役立つだけでなく、経済政策立案者の助けにもなると思いました。 また、これらの10年間の主要な経済指標(教育の質や負債の水準など)が、中国やインドなどの大規模な新興国と比較して、米国ではどのように悪化しているのかを見ました。 この研究は「生産性と構造改革」と呼ばれている。なぜ成功する国と失敗する国があるのか、失敗する国が成功するために何をすべきか "と題されている。

2016年のトランプ大統領選挙の直後、先進国でのポピュリズムの高まりが明らかになる中、私はポピュリズムの研究を始めました。 それは、富と資産価値の格差が、1930年代に現在と同じような深い社会的・政治的対立をもたらしたことを浮き彫りにしてくれました。 また、左派のポピュリストと右派のポピュリストが、どのようにして、そしてなぜ、より民族主義的で、軍国主義的で、保護主義的で、対立的であったのか、そして、そのようなアプローチがどのような結果をもたらしたのかを、私に示してくれました。 私は、経済的・政治的な左派と右派の対立がどれほど強くなりうるのか、また、この対立が経済、市場、富、権力に与える影響がどれほど強いのかを目の当たりにしたことで、現在、そして現在も起きている出来事をよりよく理解することができました。

このような研究をしたり、身の回りで起きている様々なことを観察したりしているうちに、アメリカでは、経済の平均値だけを見ていてはわからない、人々の経済状況に非常に大きな格差が生じていることがわかってきました。そこで、私は経済を五分位に分けました。

つまり、上位20%の所得者、その次の20%、さらに下位20%までの所得者に注目し、これらの人々の状況を個別に調査しました。 その結果、2つの研究が行われた。 「私たちの最大の経済的、社会的、政治的問題。2 つの経済-上位 40%と下位 60%」では、「持っている人」と「持っていない人」の間に劇的な状況の違いが見られ、私が見たより大きな極性とポピュリズムの出現を理解するのに役立ちました。 これらの調査結果と、妻と私は、妻の慈善活動を通じて、コネチカット州のコミュニティや学校における貧富の格差や機会の格差の現実と親密に接していた。

同時に、長年にわたって他国と国際的な取引をしたり、調査をしたりする中で、世界的な経済的・地政学的な大きな変化が、特に中国で起きていることを目の当たりにしました。 私は過去35年間、中国に何度も行っていますが、幸運にも中国のトップの政策立案者と親しくなることができました。 そのおかげで、中国の進歩がいかに目覚ましいものであったか、また、その背後にある能力や歴史的な視点がいかに優れているかを間近で見ることができました。 このような優れた能力と歴史観のおかげで、中国は生産、貿易、技術、地政学、世界の資本市場において、米国との競争相手として活躍できるようになったのである。  

ところで、これらの研究は www.economicprinciples.orgで無料で読むことができます。

今、あなたが読んでいるものは、私の生涯には起こらなかったが、それ以前にも何度も起こっている重要なことを理解する必要があったために生まれました。 これらのことは、3つの大きな力と、それが引き起こす疑問の結果です。

 

1) 長期金銭債務サイクル

今日ほど多くの借金の金利が低く、あるいはマイナス金利になった時期はありません。 2020年の開始時には、10兆ドル以上の負債がマイナス金利になっており、赤字を補填するためには異常な量の追加の負債をまもなく売却する必要があります。 これは、膨大な年金や医療の債務が期限を迎えようとしているのと同時に起こっているのです。 このような状況は、私に興味深い疑問を投げかけた。 当然のことながら、なぜ誰もがマイナス金利の債券を保有したいと思うのか、そしてどこまで低金利にできるのか疑問に思った。 また、金利を下げることができなかった場合、経済や市場はどうなるのか、次の景気後退が避けられない場合、中央銀行はどのように刺激を与えることができるのだろうか、とも考えました。 中央銀行は通貨を大量に印刷して、その価値を下げてしまうのだろうか?金利が非常に低い間に、債務の通貨が下がったらどうなるのだろうか? これらの疑問から、投資家が世界の基軸通貨(ドル、ユーロ、円)建ての債券から逃げた場合、中央銀行はどうするのだろうか、という疑問が湧いてきた。

基軸通貨とは、世界中で取引や貯蓄のために通用する通貨のことです。世界の基軸通貨を刷る国(現在のアメリカ)は、非常に特権的で強力な立場にあり、世界の基軸通貨建ての債務(つまり米ドル建ての債務)は、世界の資本市場や世界経済の最も基本的なビルディングブロックとなっています。 過去のすべての基軸通貨が基軸通貨でなくなり、この特別な特権を享受していた国にとってはトラウマ的な結末を迎えることが多かったのも事実です。 そこで私は、世界をリードする基軸通貨としてのドルがいつ、どのような理由で衰退していくのか、そしてそれは世界をどのように変えるのか、と考えるようになりました。

 

2)国内の富と権力の循環

富、価値観、政治的な格差は今、どの時代よりも大きくなっています。 1930年代やそれ以前の二極化が高かった時代を研究することで、どちらが勝つか(つまり左か右か)が経済や市場に非常に大きな影響を与えることを学んできました。 だから、当然のことながら、この格差が現代に何をもたらすのかと考えていました。 歴史を調べていると、原則として、貧富の格差や価値観の格差が大きく、景気が悪くなると、パイの分け方をめぐって多くの争いが起こることがわかってきました。次の不況が来たとき、人々と政策立案者はどのように付き合っていくのでしょうか。私が特に懸念しているのは、先に述べたように、景気を刺激するために十分な利下げを行う中央銀行の能力には限界があるということです。 これらの伝統的な手段が効果的でないことに加えて、貨幣を印刷して金融資産を買うこと(現在では「量的緩和」と呼ばれている)は貧富の格差を拡大させている。

 

3)国際的な富と力のサイクル

生まれて初めて、アメリカはライバル大国に遭遇している。 中国は多くの点で米国に対抗する大国となり、米国を上回る速度で成長している。 このままの傾向が続けば、帝国が支配的になるための最も重要な点のほとんどにおいて、米国よりも強くなるだろう。 私は人生のほとんどの間、両国を間近で見てきましたが、特に貿易、技術、地政学、資本、経済・政治・社会的イデオロギーの分野で、紛争が急速に増加していることを目の当たりにしました。 これらの紛争と、それに伴う世界秩序の変化が、今後数年間でどのように展開され、私たち全員にどのような影響を及ぼすのか、疑問を抱かずにはいられません。

これらの3つの要因の合流点は、私の好奇心を刺激し、ほとんどは1930年から45年の期間とその前の多数の他のような類似した期間に私の注意を引く。より具体的には、2008-09年には1929-32年のように、深刻な債務と経済危機がありました。 どちらの時代も金利が0%になったことで、中央銀行が利下げを使って経済を刺激することができなくなったため、中央銀行は金融資産を買うために大量のお金を刷ってしまい、その結果、金融資産価格が上昇し、貧富の差が広がってしまいました。 いずれの時代も、貧富の格差が拡大したことで、ポピュリズムが強まり、左派の熱烈な社会主義者と右派の熱烈な資本主義者との間で争うという形で、政治的な二極化が進んだ。 これらの国内紛争は、新興勢力(1930年代のドイツと日本)が既存の世界権力に挑戦している間に煮詰まった。 そして最後に、今日と同じように、これらの要因の合流は、これらの要因の重なり合いを理解することなしに、これらの要因のいずれかを理解することは不可能であることを意味していました。

私は、これらの要因を研究していくうちに、短期的な負債の循環が遅れていること、そしていずれ景気後退が来ることを知っていました。 しかし、過去のパンデミックやその他の自然現象(干ばつや洪水など)が、時としてこれらの地震の変動に重要な影響を与えていることは知っていましたが、世界的なパンデミックがそれをもたらしたとは思ってもいませんでした。

これらの要因とその合流が何を意味するのかについて必要な視点を得るために、私は過去500年間のすべての主要な帝国とその通貨の上昇と下降を見てみましたが、最も重要なのは、現在最も重要なアメリカ帝国と米ドル、その前の大英帝国と英ポンド、そしてその前のオランダ帝国とオランダギルダーです。 また、ドイツ、フランス、ロシア、日本、中国、インドの他の6つの重要な帝国(支配力は低いが)にはあまり注目していない。 これら6つの中で、私が最も注目したのは中国であり、600年までの歴史に目を向けたことです。 これらのケースでは、他の影響、最も重要なのは技術や自然現象がどのように重要な役割を果たしていたのか、より明確なイメージが浮かび上がってきました。 これらすべての事例を、帝国と時代をまたいで調査した結果、重要な帝国の存続期間は大体250年であり、その間の経済、負債、政治のサイクルは50年から100年程度であることがわかりました。 これらの隆盛と衰退が個々にどのように機能していたかを研究することで、私はそれらが典型的な方法で平均的にどのように機能していたかを見ることができ、その後、それらがどのように異なる機能とその理由を調べることができました。 そうすることで、私は多くのことを学びました。私の課題は、それをうまく伝えることです。

 

私が知らないことは、知っていることよりもはるかに大きいことを覚えておいてください

これらの質問をすることで、私は最初から、宇宙を理解しようとするアリのように感じていました。 私には答えよりも多くの疑問があり、他の人が人生をかけて研究してきた多くの分野を掘り下げていることを知っていました。 だから私は積極的に、謙虚に、それぞれがパズルのいくつかの部分に深い視点を持っていたいくつかの顕著な学者と実践者の知識に引いたが、どれも十分にすべての私の質問に答えるために必要な全体的な理解を持っていなかったが、私は十分に私の質問に答えるために必要な。 これらのサイクルの背後にある因果関係をすべて理解するために、私は、この大きく複雑な歴史のさまざまな部分を専門とする歴史家や政策立案者(実務経験と歴史的視点の両方を持つ)との三角測量と、優れた研究チームによる古文書や現代の公文書から抽出された統計の検証、そして歴史に関する多くの素晴らしい本を読んで、それらを組み合わせました。

 

膨大な量を学び、今後に活かしていきたいと思っていますが、将来の展望に自信を持つためには、まだまだほんの一部に過ぎないと認識しています。 しかし、自分の知識に満足するほどの学習を待っていては、学んだことを活かすことも伝えることもできないこともわかっています。 ですから、この研究では、私の学んできたことに対するトップダウンの大局観と、自信のない将来の見通しをお伝えしますが、私の結論は事実ではなく、あくまで理論であることをご理解ください。 しかし、これだけのことをしていても、覚えている以上に何度も間違ったことがあるということを覚えておいてください。だから、この研究で私が考えていることを皆さんにお伝えするときは、私の考えを率直に皆さんにお伝えするために、私ができる限りのことをしているだけだ、ということをご理解ください。

 

私が学んだことを自分で評価して、どうするかはあなた次第です。

 

この研究はどのように構成されているか

 

他の勉強と同様に、私が学んだことを、非常に短く簡単な方法と、はるかに長く、より包括的な方法の両方で伝えようとします。 そのために、私はこの本を二つの部分に分けて書きました。

第1部では、私が学んだことを、具体的な事例の研究から導き出した、帝国の興亡についての非常に単純化されたアーキタイプにまとめています。 最も重要な概念を理解しやすくするために、正確さよりも明快さを優先して、俗っぽく書くことにしました。 その結果、私の言葉の一部は必ずしも正確ではありません。まず異なるタイプの権力の8つの指標から構成されている、異なる権力の浮き沈みの概要を提供する帝国の総力の指標に蒸留する。 次に、これらの異なるタイプの権力がどのように機能するのかを理解していただくための説明に入り、最後に、それが将来に向けてどのような意味を持つと私が考えているのかを論じる。

第2部では、過去500年間の主要な帝国のすべての指標を共有して、個々のケースをより詳細に示しています。 このように情報を提供することで、第1部を読むことで、私がこれらの上昇と下降がどのように機能すると考えているかの要旨を得ることができ、その後、第2部に入るかどうかを選択して、これらの興味深いケースを個別に、お互いに関連して、そして第1部で説明したテンプレートに関連して見ることができます。 パート2では、過去500年の間にこれらの国がどのように進化してきたのかという壮大なストーリーが魅力的に感じられると思うので、両方のパートを読むことをお勧めします。 その物語は、オランダ帝国が大英帝国へと台頭し衰退し、大英帝国がアメリカ帝国へと台頭し衰退し、アメリカ帝国が中国帝国の台頭へと台頭しその初期の衰退に入るという出来事を経て、世界の進化の連続した図を提示しています。 また、この3つの帝国とドイツ、フランス、ロシア、日本、中国、インドの帝国を比較しています。 それぞれの検討を見ればわかるように、正確ではないが、いずれも大まかには台本に沿ったものである。 また、600年以降の中国王朝の栄枯盛衰の話は、私と同じように魅力的で貴重なものであると期待しています。 王朝を勉強することで、中国の何が他の栄枯盛衰と似ているのか(これはほとんど全てですが)、何が違うのか(これが中国を西洋とは違うものにしているのか)を知ることができ、中国の指導者たちの視点を理解することができました。

正直なところ、この歴史を勉強していないと、今何が起きているのか、これから何が襲ってくるのか、どうやってナビゲートしたらいいのかわかりません。 しかし、これらの魅力的な個々の各論に入る前に、典型的なケースを掘り下げてみましょう。

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関西在住、雑多なことをつらつら書いていきます。よろしくお願いします。

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