ビットコインのETF承認 - 裸の王様の新しい衣装

2024-02-22T10:00:32Z

今日欧州中央銀行が投稿したポストの翻訳です。下線部はGoatによるもの。

ビットコインは、グローバルな分散型デジタル通貨としての期待を果たせず、正当な取引にほとんど使用されていません。ETFの最新の承認は、ビットコインが支払い手段や投資として適していないという事実を変えません。

2023年1月10日、米国証券取引委員会（SEC）は、ビットコインのETFを承認しました。信奉者にとって、この正式な承認はビットコイン投資が安全であり、その前のラリーは止められない勝利の証だと確認しています。しかし、私たちはこれらの主張に両方とも同意せず、ビットコインの公正な価値は依然としてゼロであると繰り返し主張します。社会にとって、ビットコインの再燃するブーム&崩壊サイクルは深刻な見通しです。そして、付随する損害は莫大で、環境への影響や、経験の浅い人々の損失を伴う富の不均等な再配分が起こります。

2022年11月に私たちのブログで公開された投稿は、ビットコインの虚偽の約束を暴き、効果的に対処されなければ社会に危険が及ぶと警鐘を鳴らしました。

私たちは、ビットコインがその元々の約束であるグローバルな分散型デジタル通貨になることに失敗したと主張しました。また、ビットコインの二つ目の約束である、その価値が必然的に上昇し続ける金融資産であることも同様に誤りであることを示しました。ビットコインロビー活動が立法者の意図せぬ助けを借りてバブルを再び引き起こすことに成功した場合におこる、社会や環境に対するリスクについて警告しました。立法者が、本来なら禁止すべきところに対して誤って肯定的な見解を示すことによって、問題を助長する可能性がありました。（Bindseil, Schaaf and Papsdorf, 2022）。

残念ながら、これらのリスクはすべて現実のものとなりました。

現在も、ビットコインの取引は依然として不便で遅く、コストもかかります。ダークネット（犯罪活動に使用されるインターネットの隠された部分）以外では、支払いにほとんど使用されていません。犯罪者によるビットコインネットワークの大規模な使用を防ぐための規制イニシアチブはまだ成功していません。エルサルバドル政府による完全な支援でさえ、法定通貨としての地位を与え、最初のビットコイン贈呈として市民に無料で30ドル分のビットコインを提供することでネットワーク効果を促進しようとした努力にもかかわらず、成功した支払い手段として確立することはできませんでした。
同様に、ビットコインは投資としても適していません。不動産のようなキャッシュフローを生み出したり、株式のような配当を提供したり、商品のように生産的に使用することができず、金の宝飾品のような社会的利益や、芸術作品のような卓越した能力に基づく主観的な評価も提供しません。恐れを感じていることから参加するあまり金融知識のない小売投資家が引き寄せられ、結果的にお金を失う可能性があります。
そして、ビットコインのマイニングに使用されるプルーフ・オブ・ワークメカニズムは、国全体と同じ規模で環境を汚染し続けており、ビットコインの価格が高くなればなるほど、より高いエネルギー消費を意味し、マイナーによって高いコストがカバーされることになります。

これらがすべて既知の事実であり、また、長く増え続ける一連のスキャンダルによって暗号通貨界全体の評判が損なわれているにもかかわらず、ビットコインは2022年12月下旬以降、17,000ドル弱から52,000ドル以上に大きく回復しました。小規模な投資家たちは再び暗号通貨に足を踏み入れ始めていますが、3年前のように盲目的に飛び込むことはまだありません

では、なぜこの「デッドキャットバウンス」がこれほどまでに高いのでしょうか？

多くの人々にとって、2023年秋のラリーは、米国連邦準備制度理事会（FRB）の利率政策の近い将来の転換の見込み、春に予定されているBTCマイニング報酬の半減、そして後にSECによるビットコインの現物ETFの承認によって開始されました。

低い利率は投資家のリスク選好を高める可能性があり、現物ETFの承認はビットコインに対してウォールストリートへの大門を開くことになります。両方とも大量の資金流入を約束しました - 投機的なバブルにおいて唯一効果的な燃料です。

それでも、これは一過性の輝きで終わる可能性があります。短期的には、基礎となるファンダメンタルズに関係なく流入するお金が価格に大きな影響を与える可能性がありますが、長期的には価格は最終的にその基礎となる価値に戻るでしょう（Gabaix and Koijen, 2022）。そして、キャッシュフローやその他のリターンがなければ、資産の公正な価値はゼロです。経済的基礎から切り離されたすべての価格は同様に（非）現実的です - 蛇の油売りにとっては絶好の状態です。

同様に、ETFを資金調達手段として使用しても、基礎となる資産の公正な価値を変えることはありません。単一の資産だけを持つETFは、実際の財務論理を根本から覆すことになります（ただし、アメリカには他にも例外があります）。ETFは通常、市場内の多くの個別の証券を保有することによってリスクを分散することを目指しています。なぜ誰かが、ほとんどの場合は一つの大規模な暗号交換所である保管人を直接使用するか、または仲介者なしで無料でコインを保持する代わりに、一つの資産の保管サービスのために資産管理者に手数料を支払うのでしょうか？さらに、ビットコインに対する上場露出を得るための他の簡単な方法がすでに存在しており、仲介者なしでビットコインを購入する方法もありました。問題は、ビットコインを使った投機の可能性がないことではなく、それが投機にしか使われていないということです。（Cohan, 2024）。最後に、既存の悪評高い金融システムを打破する目指していた暗号資産が、より広い投資家層に広がるために従来の仲介者を必要としているというのは、信じがたいほどの皮肉です。

BTCマイニング報酬の半減は4月中旬に行われます。ビットコインネットワークが210,000ブロックをマイニングした後、およそ4年ごとに、ビットコインマイナーが取引を処理するために与えられるブロック報酬が半分に減らされます。現在の1日あたりの900BTCの上限は、その後450に削減されます。半減はマイニングのビットコイン報酬を減らしますが、コストは依然として高いままです。過去には、そのような半減が価格上昇に続いていました。しかし、これが信頼できるパターンであれば、その上昇はすでに完全に価格に織り込まれているでしょう（そうだと言う人もいます）。

現在のラリーは一時的な要因によって支えられていますが、その見かけ上の回復力を説明する3つの構造的な理由があります：監視や公正な価値のない規制されていない市場での「価格」の継続的な操作、犯罪の「通貨」としての需要の増加、および当局の判断と措置の不備です。

ビットコイン開始以来の価格操作

ビットコインの歴史は、価格操作やその他の種類の詐欺によって特徴づけられています。これは、公正な価値を持たない資産にとってそれほど驚くべきことではないかもしれません。最初のサイクル中に詐欺が行われたために、暗号通貨取引所が閉鎖され、運営者が起訴されました。そして、昨年の上昇期においても価格設定は疑わしいままでした。ある分析（Forbes, 2022）では、157の暗号通貨取引所のうち、報告されている日々のビットコイン取引量の51%がおそらく偽物であるとされています。

「クリプトウィンター」と呼ばれる最近の顕著な下降期間中に取引量が大幅に減少したため、操作がより効果的になった可能性があります。流動性が低い場合、市場介入の影響がより大きくなります。ある推定によると、2019年から2021年の間のビットコインの平均取引量は約200万ビットコインであったのに対し、2023年にはわずか50万ビットコインでした（Athanassakos and Seeman, 2024）。

悪に資金提供する犯罪の通貨

批判者がしばしば指摘するように、暗号通貨が提供する主要な利点の一つは、テロ資金提供やマネーロンダリング、ランサムウェアのような犯罪の資金調達です。この悪名高い利益の需要は大きく、増加しています。

市場が下落しているにもかかわらず、不正取引の量は引き続き増加しています。可能な用途の範囲は広いです。

デジタル世界において、ビットコインはマネーロンダリングのための最適な選択肢であり続けており、2022年には不正なアドレスから230億8000万ドルの暗号通貨が移動され、前年から68.0％の増加を記録しました。これらの資金の約半分は、コンプライアンス対策を取っているにもかかわらず、不正な暗号通貨を現金に変換するための経路として機能する主流の取引所を通じて流れました。（Chainanalysis, 2024）
さらに、暗号通貨はランサムウェアの支払い手段として引き続き好まれており、病院、学校、政府機関への攻撃によって、2023年には11億ドルが得られたのに対し、2022年は5億6700万ドルでした（Reuters, 2024b）。

当局による誤判断？

国際社会は当初、ビットコインの社会的な利益の欠如を認めました。立法者は、ガイドラインの抽象的な性質と、ビットコインが従来の金融資産から逸脱していることに対する懸念から、規制を具体化することをためらいました。しかし、資金力のあるロビイストやソーシャルメディアキャンペーンからの圧力が妥協を促し、ビットコイン投資の部分的な承認と理解されました（The Economist, 2021）。

欧州では、2023年6月の暗号資産市場規制（MiCA）が、真正な暗号資産への当初の意図にもかかわらず、最終的にはステーブルコインとサービス提供者に焦点を当てることで、暗号単位の詐欺的な発行者とトレーダーの抑制を目指しましたが、ビットコイン自体の規制や制約は行われませんでした。同時に、MiCAが導入されればビットコインも規制され安全になると誤った印象を持つ情報に疎い外部の人々もいます。

アメリカでは、SECのビットコインETFに対するアプローチは当初妥協を含んでおり、知覚された低ボラティリティと価格操作のリスクが低いとされる先物ETFを支持していました。しかし、2023年8月の裁判所の判決によりSECは現物ETFを承認するよう強いられ、これにより大規模な市場ラリーが起こりました。

これまでのところ、アメリカもEUも、ビットコインの巨大な環境への悪影響の証拠にもかかわらず、ビットコインのエネルギー消費に対処するための有効な措置を講じていません。

ビットコインの分散型の性質は当局にとって課題を提示し、時には不必要な規制上の諦めにつながることがあります。しかし、ビットコインの取引は完全な匿名性ではなく擬似匿名性を提供するため、各取引は公開されたブロックチェーン上のユニークなアドレスにリンクされています。したがって、ビットコインは匿名性のための呪われたツールとなり、不法行為の促進と取引の追跡による加害者に対する法的措置につながりました（Greenberg, 2024）。

また、ビットコインが強力な規制介入を受けるべきではない、実質的に禁止するまでのことが間違っているように思われます。法執行機関の効果的なアクセスから保護されているという信念は、分散型自律組織（DAO）でさえもかなりの誤解を招く可能性があります。DAOは、中央のリーダーシップがない、ブロックチェーン技術に基づいたメンバー所有のデジタルコミュニティです。最近の事例には、SECによって暗号証券の提供と販売の登録を怠ったとして170万ドル以上の罰金が科されたBarnBridge DAOが含まれます。自律性を主張しながらも、DAOは創設者に対するSECの圧力を受けて和解しました。分散型インフラの管理者が特定された場合、当局はそれらを効果的に起訴することができ、主張された自律性の限界を浮き彫りにします。

この原則はビットコインにも適用されます。ビットコインネットワークには、特定された個人に役割が割り当てられているガバナンス構造があります。当局は、ビットコインを使用した違法な支払いの大規模な規模を踏まえ、これらの個人を起訴すべきだと判断するかもしれません。分散型金融は、立法者が必要と考えるほど強力に規制され得ます。

緩いコントロールに対する罰金の増加（Noonan and Smith, 2024）やEUの暗号資産に対するマネーロンダリング規則を強化する合意など、最近の動向は、暗号単位スペースにおけるより厳格な規制の必要性の認識が高まっていることを示唆しています。

結論

ビットコインの価格水準は、その持続可能性の指標ではありません。経済の基本的なデータがなく、真剣な予測を導き出すことができる公正な価値もありません。投機的なバブルにおいて「価格の証明」は存在しません。その代わり、投機的なバブルの再膨張はビットコインロビー活動の効果を示しています。「市場」の時価総額は、トランプのカードでできた不安定な家が崩壊したときに発生する全体的な社会的損害を定量化します。当局が警戒を怠らず、マネーロンダリング、サイバー犯罪およびその他の犯罪、金融知識の少ない人々の財務的損失、および広範な環境損害から社会を保護することが重要です。この仕事はまだ完了していません。

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以下は何もありません。チップです。